El libro de jugadas de Lehman está aquí: la Fed anuncia el rescate del mercado de papel comercial - Aquí están las malas noticias

 

Se suponía que se anunciaría tarde el domingo (recuerde " Se espera que la Fed anuncie la facilidad de rescate de CP dentro de las horas o se arriesgue al pánico del mercado monetario "), pero Powell esperaba que la bazooka de los intercambios de QE / ZIRP / FX fuera suficiente para facilitar la financiación pánico. No fue, y en cambio, con un retraso de 2 días que obligó a innumerables empresas a enfrentar una escasez de fondos para luchar por la liquidez y recurrir a sus instalaciones de revólver, hace unos momentos la Fed anunció que, tal como informamos anteriormente, establecerá una Facilidad de Financiamiento de Papel Comercial (CPFF), la misma facilidad que se dio a conocer durante la última crisis financiera, "para apoyar el flujo de crédito a los hogares y las empresas".

Como explica la Fed ...

Los mercados de papel comercial financian directamente una amplia gama de actividades económicas, proporcionando crédito y financiación para préstamos e hipotecas para automóviles, así como liquidez para satisfacer las necesidades operativas de una variedad de empresas. Al garantizar el buen funcionamiento de este mercado, particularmente en tiempos de tensión, la Reserva Federal proporciona crédito que respaldará a familias, empresas y empleos en toda la economía. El CPFF proporcionará un respaldo de liquidez a los emisores estadounidenses de papel comercial a través de un vehículo de propósito especial (SPV) que comprará papel comercial no garantizado y respaldado por activos con calificación A1 / P1 (a partir del 17 de marzo de 2020) directamente de compañías elegibles.

Y dado que esto es efectivamente un rescate parcial de la Reserva Federal de las corporaciones estadounidenses, ciertamente sus necesidades de financiamiento de la noche a la mañana, la Reserva Federal se refirió a la autoridad que se le otorgó en virtud de la Sección 13 (3) de la Ley de la Reserva Federal, con la aprobación del Secretario del Tesoro, ya que ahora El libro de jugadas de Lehman está en juego, el rescate de Corporate America de repente es muy político.


Como se señaló anteriormente, esta no es una instalación nueva, pero se implementó por primera vez el 7 de octubre de 2008, justo después de que la quiebra de Lehman provocó que los fondos del mercado monetario "rompieran el dinero" y se necesitara un rescate de la Reserva Federal de CP. Después de su inicio, la instalación rápidamente vio el uso saltar a $ 350BN, antes de desaparecer a cero durante el próximo año a medida que QE1 se hizo cargo .



Puede encontrar una lista de empresas que aprovecharon la primera CFPP en el siguiente enlace de la Fed .

Avance tan rápido durante 11 años cuando surgió una parálisis similar en todo el mercado, y cuando la Fed tuvo algunas observaciones más sobre el bloqueo en el mercado de PC, que como explicamos el domingo, provocó una corrida bancaria gradual dentro de los mercados monetarios de EE. UU .:

El mercado de papel comercial ha estado bajo una presión considerable en los últimos días, ya que las empresas y los hogares se enfrentan a una mayor incertidumbre a la luz del brote de coronavirus. Al eliminar gran parte del riesgo de que los emisores elegibles no puedan reembolsar a los inversores transfiriendo sus obligaciones de papel comercial vencidas, esta facilidad debería alentar a los inversores a participar nuevamente en préstamos a plazo en el mercado de papel comercial. Un mercado de papel comercial mejorado mejorará la capacidad de las empresas para mantener el empleo y la inversión a medida que la nación se enfrente al brote de coronavirus.

Como parte de la instalación de CP, el Tesoro proporcionará $ 10 mil millones de protección crediticia a la Reserva Federal en relación con el CPFF del Fondo de Estabilización de Intercambio del Tesoro (FSE). La Reserva Federal luego proporcionará financiamiento al SPV bajo el CPFF. Sus préstamos estarán garantizados por todos los activos del SPV.

Se adjunta una breve descripción del programa ( ver enlace ). Posteriormente se publicarán términos y condiciones más detallados del programa y un calendario operativo.


Fondo de financiación de papel comercial 2020: términos y condiciones del programa vigentes a
partir del 17 de marzo de 2020

Instalaciones

El CPFF2020 se estructurará como una línea de crédito para un vehículo de propósito especial (SPV) autorizado según la sección 13 (3) de la Ley de la Reserva Federal. El SPV servirá como respaldo financiero para facilitar la emisión de papel comercial a plazo por parte de los emisores elegibles.

El Banco de la Reserva Federal de Nueva York se comprometerá a prestarle al SPV como recurso. La Fed de Nueva York estará asegurada por todos los activos del SPV. El Departamento del Tesoro de los Estados Unidos, utilizando el Fondo de Estabilización de Intercambio (ESF), proporcionará $ 10 mil millones de protección crediticia al FRBNY en relación con el CPFF.

Activos del SPV

El SPV comprará a los emisores elegibles papeles comerciales de tres meses denominados en dólares estadounidenses a través de los principales distribuidores de la Fed de Nueva York. Los emisores elegibles son emisores estadounidenses de papel comercial, incluidos los emisores estadounidenses con una empresa matriz extranjera.

El SPV solo comprará papel comercial denominado en dólares estadounidenses (incluido el papel comercial respaldado por activos (ABCP)) que tenga una calificación de al menos A-1 / P-1 / F-1 por una importante organización de calificación estadística reconocida a nivel nacional ( NRSRO) y , si está calificado por múltiples NRSRO principales, tiene una calificación de al menos A-1 / P-1 / F-1 por dos o más NRSRO principales, en cada caso sujeto a revisión por parte de la Reserva Federal. 1

Límites por emisor

La cantidad máxima de papel comercial de un solo emisor que el SPV puede poseer en cualquier momento será la mayor cantidad de papel comercial denominado en dólares estadounidenses que el emisor haya tenido pendiente en cualquier día entre el 16 de marzo de 2019 y el 16 de marzo de 2020. El SPV no comprar papel comercial adicional de un emisor cuyo papel comercial total pendiente para todos los inversores (incluido el SPV) sea igual o superior al límite del emisor.

Precios

Los precios se basarán en la tasa de swap de índice (OIS) de 3 meses vigente en ese momento más 200 puntos básicos. En el momento de su registro para usar el CPFF, cada emisor debe pagar una tarifa de instalación equivalente a 10 puntos básicos del monto máximo de su papel comercial que el SPV puede poseer.

Fecha de conclusión

El SPV dejará de comprar papel comercial el 17 de marzo de 2021, a menos que la Junta extienda la instalación. La Fed de Nueva York continuará financiando el SPV después de dicha fecha hasta que maduren los activos subyacentes del SPV.

Ahora las malas noticias: al comentar sobre la instalación, el estratega de tasas de TD Securities, Gennadiy Goldberg, dijo que el hecho de que el diferencial en la instalación de financiación de papel comercial resucitado de la Reserva Federal a 3 meses OIS + 200 pb sea mayor que en 2008, cuando era OIS de 3 meses + 100 pb, que "puede limitar la eficacia de la instalación".

¿Por qué? Porque según Goldberg, " la Fed probablemente espera que los bancos accedan a la ventana de descuento mientras que las empresas no financieras acudan a este servicio".

La tasa aparentemente punitiva también puede " limitar la cantidad de alivio que la instalación proporciona a FRA-OIS. Esto es exactamente lo opuesto al enfoque que se ha adoptado a través de la instalación de repos, donde los montos de los repo ofrecidos son efectivamente ilimitados", y plantea la pregunta de por qué ¿La Fed sigue disparándose en el pie cuando, por un lado, parece ofrecer liquidez ilimitada al menos hasta que se lee la letra pequeña?

Ahora las malas noticias: al lanzar el libro de jugadas de Lehman, la Fed está telegrafiando que Estados Unidos ahora enfrenta una crisis de riesgo sistémico que también incluye a los bancos y corporaciones, algo que faltaba hasta ahora. Es por eso que después de una breve reacción alcista, los mercados pueden desvanecerse y colapsar a nuevos mínimos, especialmente si el mercado exige ver qué pasa si queda otra munición de la Fed, con expectativas de que tarde o temprano la Fed haga lo mismo que Yellen. insinuó hace tres meses cuando dijo que la Fed eventualmente tendrá que comprar acciones.

Fuente: zerohedge.com

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